并且还取消了类似于总资产、经营年限、设定代表处年限等数量上的门槛要求，在业务上大幅放宽了展业范围，基本实现了中外资业务范围一致。

随着平台金融的逐步规范，要求金融业务持牌经营和线上线下一体化，科技公司开始将业务重点放在怎么样与传统金融机构更紧密合作上。实体经济的价格波动，金融世界的资产泡沫转变为生态特征。

只要某个经济运行模式得到社会的认可，就可以聚集并使用资源。3.强化基于算法的行为监管 金融科技公司的行为绝大部分是通过算法实现的。（二）金融科技监管的重点及建议 1.明确金融科技含义，界定金融机构和金融行为 需要严格界定金融属性。因此，金融监管也要通过数字化映射到数字空间。传统的金融监管主要包含三个方面：资本、行为和均势，即保护中小投资者和消费者，形成相对均衡的市场力量以相互制衡。

金融世界引入时间维度，是基于未来实现资源的再整合。2.基于数字时代的金融监管 向数字化金融转型的过程不仅仅是映射的过程。美元的诡谲之处在于，无论美元升值还是贬值，无论美国的利率高还是低，甚至当美国出现金融危机之时，非居民都依然要持有一部分美国债券，特别是美国国库券。

本书以熊猫债市场基础设施建设为例，介绍了中国金融当局和相应金融机构为熊猫债的发行建章立制的过程。中国的债权表现为直接投资、债券投资和股权投资。由于数十年经常项目逆差的累积，截至2021年第二季度，美国的净海外投资头寸（NIIP）逆差高达15.42万亿美元。（2）进口全部用人民币结算，美元结算顺差5000亿美元，结汇余下的2000亿美元用于购买美国国债。

这种情况反过来又使人民币国际化难以取得理想中的快速进展。否则，难以判断中国是否应增加国际债券的发行和购买。

日本在美国压力下，一度推行日元国际化政策，但很快就放弃了。2009年中国人民银行行长周小川提出用特别提款权SDR取代美元充当国际储备货币的建议。《暂行办法》一是明确熊猫债发行的适用范围为进行开发性贷款和投资的国际开发性金融机构。但在中国继续维持经常项目顺差，即中国由于国内储蓄过剩，一直是资本输出国的情况下，外债迅速增加是否正常？在肯定中国企业在海外融资有其合理性和必要性的同时，也必须考虑海外借贷的迅速增长是否同企业因流动性短缺而同央行进行的博弈，或同企业、金融机构的投机套利有关。

真正可能陷入债务陷阱的国家可能恰恰是中国，而不是中国的债务国。把等值于3000亿美元的人民币用于对中国的直接投资。中国的一些互联网支付运营商已经拥有投资理财的平台。在试点阶段，熊猫债项目主要在银行间市场既有的自律规则框架下进行。

例如，蚂蚁集团研究院的一份报告指出，我国跨境电商行业高速增长，市场规模突破10万亿元，在跨境贸易中的份额已经超过三成。其次，中国海外资产和负债的结构是否合理？数十年来，中国一直保持贸易顺差和经常项目顺差。

熊猫债发行人可能用人民币进口中国商品，也可能把人民币兑换成美元。宏观调控和监管当局应该采取措施，消除这些扭曲。

债券国际化的相关概念与基本内涵 布雷顿森林体系崩溃之后，随着资本管制的放松或解除，金融国际化成为国际金融活动的一个基本趋势。因而，债市国际化的概念应该至少包括两方面的内容：其一，债券工具(bond instruments)的国际化，即债券的自由跨境交易。五是明确中介机构管理要求，对会计师、律师、承销商等中介机构资质予以规范。随着中国经济的日益增长、国力的日益强大，随着中国特色市场化改革的成功，相信人民币终将成为国际货币，并最终成为国际储备货币。我个人倒是更担心债务国无力或不愿偿还对中国的债务。不应以人民币国际化为目标 为什么要实现债券市场的国际化？本书的回答是：需要债券市场的国际化来实现本国货币国际化，提升国际金融话语权和全球金融治理能力。

互联网支付在债券交易中发挥作用的潜力很大。当然，这并不意味着美国开出了15.42万亿美元的滞留于美国境外的美元借条。

那么，钱到底到哪里去了？在这个问题没有搞清之前，我们又如何能够放心大胆地推动债券国际化。同持有美元借条相比，非居民持有美国债券，以债权流动性的降低换来了一定收益。

可以认为，金融国际化包含三个维度：一是资金的跨境流动，二是资金借以跨境流动的金融工具，三是支持资金实现跨境流动的基础设施。但这一建议因美国的反对而胎死腹中。

2014年以来，一批优质非金融企业熊猫债项目在银行间市场落地，熊猫债产品范围涵盖中期票据（MTN）、短期融资券（CP）、超短期融资券（SCP）、定向债务融资工具（PPN）、绿色债务融资工具（GN）等，发行期限涵盖75天~10年，发行人行业类型覆盖汽车、环保、消费、能源、芯片制造、电力等。我认为，一方面，债券市场国际化不应该以人民币国际化为目标。货币是一种索取实际资源的凭证。本书讨论了债券市场国际化的六个维度，即参与主体、资金流动、支持项目、基础设施、金融规则、跨境监管。

原则上，外债应该用在久期内可能贬值的货币计价。人民币国际化要坚持市场主导，要减少对人民币跨境使用的限制。

但是，由于 一带一路沿线国家自身的资信问题，熊猫债又会带来性质不同的风险。于是，中国决定另辟蹊径，通过人民币国际化来降低中国海外资产的风险。

更有甚者，同中国形成镜像反映的是，尽管负债累累，美国的对外投资收入依然年年顺差，近10年来一直保持在2000亿美元左右。在负债方，在其他条件相同的情况下，可以考虑增加美元或其他贬值趋势明显的债券的占比。

其实，即便不考虑汇率因素，从总体上看，作为一个贸易顺差国，中国通过贸易渠道为境外提供人民币流动性也得不偿失：向非居民发放人民币借条的代价是等量增持美元借条。债券国际化应有利于资源配置和国民福祉 本书主张加速债市国际化的一个主要根据是，中国的跨境债券交易规模同中国国内债市规模极不匹配。预祝万泰雷、张琪和陈夙在未来的实际工作和学术研究中取得更大成绩。从理论上看，中国的债券工具国际化还存在以下几种可能性：中国投资者在中国购买外国借贷者发行的欧洲债券。

本书详细介绍了债券市场各参与主体积极研究、探索通过债券市场支持 一带一路建设的一些阶段性成果。在美国国际收支和财政状况持续恶化、外债对GDP比超过70%、财政赤字对GDP比超过100%、通货膨胀和美元指数前景不明的情况下，提高熊猫债在中国债券资产中的比例是一个不坏的选择。

我更倾向于认为，虽然人民币国际化和债券市场国际化可以相互促进，但债券市场国际化不是为了实现人民币国际化，而是实现中国在全球范围内的资源优化配置，最大化中国居民的福祉。在海外资产的持有上要具体问题具体分析，做到分散风险，提高收益率。

对应于情况（1），国际收支平衡表上，贸易项目顺差2000亿美元（资金流入），资本和金融项目下，外汇储备增加2000亿美元(资金流出)。在境外流通或被非居民持有的本国货币越多、持有的时间越长，意味着货币发行国暂时占有的外国资源越多、时间越长。